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L'ANALISI


OBBLIGAZIONI, PICTET AM VEDE UN DOLLARO ANCORA FORTE E UN MERCATO PIÙ RISCHIOSO


MICKAEL BENHAIM (PICTET ASSET MANAGEMENT) TRACCIA IL QUADRO DEL MODELLO
PROPRIETARIO DI ANALISI NEL QUALE SI DELINEA UNA DEBOLEZZA DEL MERCATO
OBBLIGAZIONARIO E VALUTARIO EMERGENTE E NUOVE FLESSIONI DELL’HIGH YIELD

DI LEO CAMPAGNA 4 OTTOBRE 2022 08:00





Prepararsi ad affrontare ulteriori difficoltà. E’ il suggerimento che si sente
di dare Mickael Benhaim, Head of Fixed Income Investment Strategy and Solutions
di Pictet Asset Management, agli investitori a reddito fisso alla luce dei
rendimenti reali USA in crescita e dei tassi di breakeven in calo sui Treasury
USA indicizzati.




UN ULTERIORE APPREZZAMENTO DEL DOLLARO


“L’indicazione sui mercati destinati a un ulteriore apprezzamento del dollaro
USA, a una debolezza del mercato obbligazionario e valutario emergente e a nuove
flessioni sulle obbligazioni ad alto rendimento, è mutuata dal nostro modello
che studia il rapporto tra rendimenti reali statunitensi vs tassi di breakeven
indicizzati all'inflazione”, fa sapere Benhaim, il cui riferimento è al modello
interno che delinea quattro diversi scenari di mercato, a seconda che i
rendimenti reali e i breakeven siano in calo o in crescita, con  implicazioni
diverse per gli asset a reddito fisso e le valute.







LE VARIE FASI DI MERCATO


Nelle fasi di calo dei rendimenti reali e di aumento dei tassi di breakeven
(come quella registrata tra settembre e novembre dello scorso anno, quando la
domanda repressa in crescita e lo shock dell'offerta hanno rafforzato le
aspettative inflazionistiche), le obbligazioni rischiose e il credito tendono ad
apprezzarsi mentre il dollaro tende a indebolirsi. Un periodo di rialzo sia dei
rendimenti reali che dei tassi di breakeven (come la fase seguente l'invasione
dell'Ucraina e la decisione della Federal Reserve statunitense di rialzare i
tassi USA), comporta, di norma, un rafforzamento del dollaro e ribassi del
credito investment grade e dei Treasury.



TRANSIZIONI DI SOLITO PIU’ LENTE CHE DURANO PIU’ A LUNGO


Da notare che, mentre di solito nei periodi di normalità le transizioni
avvengono più lentamente e le fasi di mercato hanno una durata più lunga, lo
scorso anno l’atteggiamento delle banche centrali, passato da aggressivo ad
accomodante per poi invertire di nuovo la rotta, ha propiziato cambiamenti
drastici della narrazione macroeconomica e monetaria. Come se ciò non bastasse,
lo scorso agosto la Fed ha abbandonato la tesi dell’inflazione transitoria e ha
chiarito che non avrebbero voluto commettere gli stessi errori degli anni '70,
quando le misure anti-inflazione della Fed vennero più volte interrotte
anzitempo.



LA FED VUOLE RIPORTARE L’INFLAZIONE AL 2%


“Jerome Powell a Jackson Hole ha chiarito che l'obiettivo generale della Fed è
quello di riportare l'inflazione al suo target del 2%. Ciò, a sua volta, porterà
ad avere un periodo di crescita inferiore alla media e un indebolimento delle
condizioni del mercato del lavoro”, spiega  il manager di Pictet AM. Il numero
uno della Fed ha inoltre dichiarato che sarà necessario mantenere un
atteggiamento restrittivo per un certo periodo di tempo, delineando di fatto uno
scenario di rendimenti reali in aumento e tassi di breakeven in calo (il regime
3 nella precedente Fig.1).



POLITICA RESTRITTIVA ANCHE A COSTO DI INDEBOLIRE LA CRESCITA


“Gli investitori che guardano alla storia recente, in cui l’orientamento della
Fed tendeva ad invertire rapidamente la rotta della sua politica restrittiva di
fronte a un indebolimento della crescita, farebbero bene a stare attenti. Al
momento, infatti, sembra probabile che la Fed tollererà i rischi di un aumento
della disoccupazione e di una recessione almeno fino a quando l'inflazione non
mostrerà di tornare al livello target entro un lasso di tempo ragionevole”
conclude l’Head of Fixed Income Investment Strategy and Solutions di Pictet
Asset Management.
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